年夜不代表强，快不代表优。

作者：木强

编纂：沈睿

风品：程楠

来历：首财——首条财经研究院

疫情频频、房地产下行，叠加原材提价、消费不振，诸多背负中，家居业可谓“渡尽劫波”。

梳理2022上半年家居建材上市公司Top20，只有yb体育官网app手机下载6家企业营利双增。

强如红星美凯龙也遗憾掉速了：营收69．57亿元，同比下滑7．28％；归属在上市公司股东的净利10．25亿元，同比下滑32．10％；归属在上市公司股东的扣除非常常性损益的净利9．37亿元，同比下滑6．89％。

屋漏偏逢连夜雨。标普一则评级陈述，又添几分冷气。

1

评级两被下调

为啥盯上红星美凯龙？

9月27日，标普将红星美凯龙家居团体股分有限公司（简称红星美凯龙）的持久刊行人信誉评级从“B＋”下调至“B－”。

标普指出，因为母公司红星美凯龙控股团体有限公司（以下简称，红星美凯龙控股）的负面干涉干与或风险传递，红星美凯龙的融资渠道或将恶化。标普预期其将经由过程再融资或操纵内部资本，来治理行将到期的债务。

标普认为，跟着将来两年现金削减和高潜伏债务到期，母公司红星美凯龙团体的活动性风险已增添。标普继续将红星美凯龙作为母公司的焦点子公司进行评估。

看空的，不止标普一家。9月9日，惠誉发布评级陈述：将红星美凯龙家居团体股分有限公司的主体信誉评级由BB调低至B，评级列入负面评级不雅察名单。

评级下调反应了红星美凯龙母公司红星控股，并表后信誉状态评估从“bb－”降至“ccc”，缘由是红星控股在将来12个月内有年夜量境内债券到期，其再融资风险有所增添。惠誉按照其《母子公司评级联系关系性尺度》，遵守“子公司更强”路径，基在红星美凯龙控股的并表后信誉状态得出红星美凯龙评级。

不但如斯，惠誉还将红星美凯龙的自力信誉状态从“bb”下调至“bb－”，以反应在该公司决议不可使与部门资产撑持证券（ABS）挂钩的证券化资产回购权后，债权人对红星美凯龙的决定信念可能会削弱。

明显，首要是母公司的拖累。固然惠誉也认为，红星美凯龙的活动性照旧足够，其可用现金足以笼盖所有短时间本钱市场到期债务，且银行融资渠道保持通顺。

但接连被两年夜机构看空的风浪，舆论本钱难言多淡定。9月22日，美凯龙收盘价4．59元，下跌1．5％，截止9月29日收盘价4．33元，比拟9月9日的4．95元，累跌超10％。

疑问在在，我们曩昔看到惠誉、标普等评级陈述，常常是针对房企。为什么此次“集火”一家家居企业呢？

虽然如东方财富等机构，将红星美凯龙划分到了贸易百货行业，可从母公司模式看，其也有些像贸易地产企业。

据长江商报梳理，红星美凯龙当家人车建兴手中掌控三个平台，即红星美凯龙、红星控股、红星企发。

红星美凯龙首要负责家居卖场运营；红星控股首要负责对外投资；红星企发则负责贸易地产和室第项目开辟。

以疫情前的2019年为例，克而瑞数据显示，红星地产操盘金额达468．6亿元，新增地盘面积548．7万平方米，新增地盘货值607．9亿元，在全国房地产企业中排第50位。俨然已经是一家中年夜型房企。

2020年，红星地产更是位列中国房地产百强企业36位。据克而瑞数据，昔时红星地产全口径发卖额614亿元，行业排名第63位。据红星控股债券年报，昔时收入277．55亿元。此中，地产板块进献105．15亿元，占比38％。

可见，地财产务有侧重要感化。这或是惠誉、标普上述评级的深层缘由。也是其欠债、现金流受存眷的缘由地点。

问题来了，红星美凯龙的资金面到底咋样呢？

仍是要客不雅数听说话。

2

“子强母弱”

债务、质押压力几何？

聚焦上半年，除开文的营利双降外，经营勾当发生的现金流量净额为20．01亿元，同比降落3．96％。

截至2022年6月30日，红星美凯龙总资产1339．32亿元，此中活动资产148．38亿元；总欠债763．21亿元，此中活动欠债299．50亿，包罗一年内到期的非活动欠债96．12亿元，短时间告贷20．95亿元。

货泉资金61．35亿元，比陈述早期降落11．1％。

不难发现，红星美凯龙虽短时间偿债无忧，却仍存不小资金压力。

陈述期末，红星美凯龙有息债务总额374．69亿元，较年头的395．55亿元削减5．27％，值得必定。

此中，2022年内到期或回售的有息债务总额57．75亿元。包罗公司信誉类债券余额30．43亿元，据有息债务余额的8．12％；银行贷款余额303．64亿元，据有息债务余额的81．04％；贸易地产典质贷款撑持证券和资产撑持单据余额33．15亿元，据有息债务余额的8．85％；其他有息债务余额7．47亿元，据有息债务余额的1．99％。

据乐居财经，查债通数据显示，截至今朝，红星美凯龙有约39．31亿元未到期境内债券，不外本年本金已履约，只剩下0．79亿元利钱需了偿，别的还一笔3亿美元的美元债在本日到期，票面利率3．375％。

对此，红星美凯龙也采纳了办法，其母公司红星美凯龙控股团体有限公司在近期以备用信誉证布局刊行3年期的2．497亿美元债券用在了偿，兑付缺口将由内部资金弥补。

但值留意的是，虽然施以宝贵援手，美凯龙团体本身也存不小债务压力。除近期新增的2．497亿美元债券，还约150亿元境内债券将在将来3年内集中到期。

标普认为，红星美凯龙最焦点的问题是美凯龙团体债务高，且资产年夜部门都在子公司旗下，典型的“子强母弱”场合排场下，母公司面对较着的活动性危机。作为控股公司旗下最主要的子公司，红星美凯龙很难置身事外，亦将遭到母公司危机冲击。

截止9月22日，美凯龙团体和红星美凯龙，合计有192．7亿元人平易近币债券，和2．5亿元美元债需了偿。

这也是评级下调的要害身分。亿翰智库认为，截至2022年中，公司母公司层面的货泉资金仅3．4亿元，扣除上市公司的货泉资金仅26．23亿元。而母公司层面的短时间欠债达114．79亿元，缺口较年夜。而母公司更多的以股权投资为主，无现实营业，是以整体的经营现金流较少，上半年母公司的经营净现金流仅为2．94亿元。而母公司的融资端则呈现了恶化，上半年筹资勾当现金流流入范围仅19．65亿元，创下2018年以来新低。在当下严格市场情况下，母公司的融资能力已受较年夜水平减弱。

资金面整体承压下，也不乏腾移动作。

据长江商报报导，截至2022年二季度末，公司总资产1339．32亿元。此中，投资性房地产961．64亿元，占比71．80％。961．64亿元投资性房地产中，850．45亿元被典质担保，以取得告贷。被典质的房地产占公司总资产比63．50％。

截止6月底，红星控股所持红星美凯龙的股权中，仍有9．49亿股处在质押状况，质押率约40％。

3

运营能力透视

贵在念好质量经

固然，必然的欠债，也是企业成长活力张力的另外一种表现。只要根基面稳健、有优良造血能力，也不消过度耽忧。

然聚焦红星美凯龙的运营能力，有待商议。

例如城市结构。截至2021年末，红星美凯龙共经营95家自营商场，委管商场则达278家。还合作经营10家，加盟开业69家，共包罗485家家居建材店／财产街，笼盖全国224个城市。

范围体量足够重大刺眼，可成长质量、稳健力若何呢？

截至2021年末，商场经营面积近半均散布在三线和以下城市。已有和准备中的拜托治理商场在三线和以下城市的占比更超70％。

尽人皆知，楼市隆冬中，三四线城市洽洽去化最坚苦。克而瑞数据显示，截至2022年6月，三四线库存高企，狭义库存、去化周期同比涨幅显著超百城平均。这对下流家居企业而言，天然不是好动静。看看上半年的营收净利双滑，商场量重大的红星美凯龙是不是甘苦自知。

另外，年夜量商场特别是委管商场，也增添了品控风控压力。

9月2日，“蒋官屯街道处事处”微信公家号发布“关在对红星美凯龙商场落实疫情防控办法不力的传递”。因未依法落实“场合码”治理和利用责任的，对商场予以破产整理，并传递攻讦。

具体的产物质量、办事方面，也有查漏补缺处。

9月9日，黑猫投诉投诉编号17361765377显示：2021年在北京红星美凯龙北沙岸店－海螺门窗采办的断桥铝钢化玻璃门窗系统，在无外力环境下，因产物质量问题忽然自爆，有严重的平安隐患，卖家拒不维修解决，联系地点红星美凯龙商场，商场也推委不予解决

9月13日，黑猫投诉投诉编号17361835874显示：2022年3月在银川市丽景红星美凯龙的一家全屋定制商户，签定了装修合同，并缴纳全数装修资金到商场总部收银处。合同商定是全屋定制而且45个工作往后如期交付安装，6月份还未能交付环境下屡次咨询商家，商家以发货在路上为由，屡次推诿．．．．．．9月13日，时代总共去电3次，最后一次直接奉告请走法令法式，商场除催促权无其他权力，需要我们用户自行解决。

（以上投诉均已经由过程平台审核）

诚然，家居家装业，用户千人前面，人人满足其实不实际。但别忘了，重体验、强口碑，历来是C端企业的保存之基、成长之本，多些品控畏敬、用户畏敬、质量打磨总没有错。

明显，红星美凯龙的麻烦，远不但评级下调。欠债、现金流压力只是概况，从品控风控到门店策略，从范围追逐向成长高质转型， 提振事迹改良盈利能力背后，需要优化的根基功还良多。

4

坏事情功德

向“新”进发？

年夜象起舞，贵在稳优！

综合来看，红星美凯龙转型变化已燃眉之急。

好在，其电器营业表示凸起。

公然数据显示，红星美凯龙电器品类的经营面积已达150万平方米，占其整体经营面积约8．4％，三年前这个数字还不到 2％。

之所以成长迅猛，与破解“行业痛点”有直接关系。

红星美凯龙家居团体履行总裁朱家桂指出：红星美凯龙与电器品牌商、经销商之间的合作模式简单了了，离别了以往“店年夜欺行，行年夜欺店”的“好处博弈”关系。红星美凯龙只收取相对固定的房钱，并供给流量和资本赋能，电器品牌商和经销商对价钱把握自立权，两边的合作模式简单了然。换言之，在电器糊口馆场域内，品牌门店的发卖额越年夜，收益越多。

2021年5月，其联手海尔智家，在红星美凯龙上海全球家居1号店的智能电器至尊馆内开设了三翼鸟卡萨帝上海首店，客单价做到约23万元，刷新了行业记载。同期入驻的A．O．史姑娘全国首家AI－Link智能体验馆，开业首年发卖额破2600万，斩获超30个20万以上超等年夜单；西门子上海首家官方旗舰店，则实现了开业首年发卖额破3000万，斩获40多个15万以上超等年夜单。

今朝，红星美凯龙已与海尔智家、美的、海信、方太、老板等浩繁头部品牌告竣计谋合作，伴侣圈日趋饱满，事迹快增就在逻辑当中。

以2022年7月为例，红星美凯龙部门商场的电器分品类发卖额布局中，厨房电器占比26．6％， 集成灶6．6％，暖通12．5％，中心空调17．3％，全屋清水8．08％，大师电16％，进口电器10．4％，智能家居2．4％。从发卖品类客单价看，进口电器品类的客单价最高，其次是中心空调品类，客单价均超17000元。

连系细分市场的潜力前景，红星美凯龙不缺枯木逢春。

没错，企业有升沉，财产有兴衰。做年夜企者，不免小波涛。要害在在，不迁怒不二过，可以或许隆冬穿越。

在铑财看来，此次行业隆冬也是一次宝贵洗牌。不管电器仍是大师居，都和房地产一样已进入存量竞争。更内核角力，凸显高质量成长的新周期。

年夜不代表强，快不代表优。如一味体量追逐，粗放加杠杠，轻忽邃密化、专业性、市场畏敬，更年夜的危机还在后面。而如能把住机缘，顺势卡位深变，再进一城，再有价值升腾也未可知。

从此看，评级降落也是一宝贵警钟。可否痛定思痛，把坏事情功德，十字路口的红星美凯龙、车建新，需要久远年夜聪明。

好在，近期企业各种发声和实操中，不乏向新而生的迹象。

希望这是一个好的最先。

本文为首财原创

原文题目:红星美凯龙评级下调为哪般？ 贵在念好质量经